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CDO (Collateralised Debt Obligation)

La CDO (Collateralised Debt Obligation) est une structure qui sert à la titrisation d'obligations mais également de dettes.

Développé à l'origine pour les marchés de la dette des entreprises, au fil du temps, les CDO ont évolué pour englober les marchés de la garantie hypothécaire (mortgage-backed security)

À l'instar d'autres titres soutenus par des actifs, un CDO peut être considéré comme une promesse de paiement aux investisseurs dans une séquence prescrite, en fonction des flux de trésorerie que le CDO recueille du pool d'obligations ou d'autres actifs dont il est propriétaire.


Le CDO est «tranché» en «tranches», qui «attrape» les flux de trésorerie des paiements d'intérêts et de principal en séquence en fonction de l'ancienneté. Si certains prêts font défaut et l'encaisse collectée par le CDO est insuffisant pour payer tous ses investisseurs, ceux dans les tranches les plus bas, les plus juniors, subissent les pertes d'abord.

Les derniers à perdre le paiement à cause d'un défaut sont les tranches les plus sûres et les plus importantes. Par conséquent, les paiements de coupons (et les taux d'intérêt) varient selon la tranche. Ainsi, les tranches les plus sûres / les plus anciennes reçoivent les taux les plus bas et les tranches les plus basses reçoivent les taux les plus élevés pour compenser un risque de défaut plus élevé. À titre d'exemple, un CDO pourrait générer les tranches suivantes dans l'ordre de sécurité: Senior AAA (parfois appelé «senior senior»), Junior AAA, AA, A, BBB, Résidentiel.

La structure de l’Obligation adossée à des actifs fut source de polémiques pendant la crise des Subprimes. Les banques avaient pris l’habitude d’acheter les tranches inférieures (les plus risquées) des CDO et de reconstruire un CDO avec ces tranches. En conséquent, des tranches risquées du premier CDO deviennent les tranches seniors d’un second CDO. Les banques ont réitéré l’opération et les risques d’insolvabilité ont été multipliés.

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